En tilbudsgiver, som offentliggør et overtagelsestilbud, skal samtidig oplyse sin aktuelle aktiebesiddelse i det selskab, som tilbudsgiver har budt på (målselskabet). Disse oplysninger er dog kun et øjebliksbillede, idet de kun fortæller, hvor mange aktier tilbudsgiver ejer på tidspunktet for offentliggørelsen.
Opkøb af aktier i målselskabet, som sker på markedet under selve tilbudsperioden, kan have stor betydning for, hvordan markedet vurderer tilbuddet. Sådanne opkøb kan bl.a. påvirke aktiens kurs, sandsynligheden for at tilbuddet bliver gennemført, og de beslutninger, som aktionærer med en mindre andel af aktierne (minoritetsaktionærer) træffer. Det er derfor et af de bærende principper om gennemsigtighed og ligebehandling, at markedet skal have adgang til relevante oplysninger om disse handler. Oplysningerne skal være korrekte, lette at forstå og ikke vildledende, så markedet får et retvisende billede af tilbudsgivers position.
En tilbudsgiver har derfor under visse forudsætninger pligt til at oplyse om sine opkøb på markedet under tilbudsperioden. Finanstilsynet opfordrer tilbudsgivere og deres rådgivere til at have fokus på løbende og korrekt information til markedet under hele tilbudsperioden for at sikre gennemsigtighed og tillid på kapitalmarkedet.
Oplysningspligt ved offentliggørelse af det foreløbige resultat
Tilbudsgiver skal senest 18 timer efter udløbet af tilbudsperioden offentliggøre en meddelelse om, hvorvidt tilbuddet forlænges eller afsluttes. Meddelelsen skal indeholde det foreløbige resultat af tilbuddet[1].
Ved offentliggørelse af det foreløbige resultat skal tilbudsgiver give et retvisende billede af udfaldet af tilbuddet. Med ”foreløbig” forstås, at tilbudsgiver skal inkludere så mange oplysninger om resultatet som muligt. Det er derfor væsentligt, at resultatet opdeles på henholdsvis aktier erhvervet via accept af tilbuddet og aktier erhvervet ved opkøb på markedet. Denne opdeling er nødvendig for at undgå et misvisende billede af resultatet, så markedet kan vurdere den reelle tilslutning til tilbuddet. Det er også vigtigt at oplyse, hvis opkøb er sket gennem selskaber i samme koncern eller andre personer, der handler i forståelse med tilbudsgiver.
Hensynet er, at markedet skal kunne vurdere, hvor stor reel opbakning tilbuddet har fået. Derfor giver det et misvisende billede, hvis tilbudsgiver kun oplyser én samlet procentsats.
Løbende oplysningspligt ved væsentlige ændringer
Hvis der under tilbudsperioden sker væsentlige ændringer i oplysningerne i tilbudsdokumentet, skal tilbudsgiver hurtigst muligt offentliggøre en meddelelse om dette[2]. ”Væsentlige ændringer” er ændringer i oplysninger, som er nødvendige for, at aktionærerne kan vurdere overtagelsestilbuddet på et oplyst grundlag. Det gælder f.eks., hvis tilbudsgivers kontrol over målselskabet ændres væsentligt som følge af opkøb på markedet. Mindre opkøb vil derimod ikke nødvendigvis i sig selv udgøre en væsentlig ændring, der kræver særskilt offentliggørelse.
Vurderingen af, om der er tale om en væsentlig ændring i forbindelse med opkøb på markedet, bør ses i tæt sammenhæng med reglerne om storaktionærmeddelelser. Det vil altså udgøre en væsentlig ændring, hvis tilbudsgiver ved opkøb på markedet under tilbudsperioden overskrider grænserne for storaktionærmeddelelser. Er det tilfældet, skal det offentliggøres i henhold til reglerne om storaktionærmeddelelser. I samme meddelelse bør det også fremgå, at offentliggørelsen sker i forbindelse med reglerne om væsentlige ændringer i de oplysninger, der fremgår af tilbudsdokumentet.
Det kan også udgøre en væsentlig ændring, hvis opkøb sker gennem selskaber i samme koncern eller andre personer, der handler i forståelse med tilbudsgiver. Det er derfor også vigtigt, at sådanne oplysninger bliver offentliggjort.