Inspektionen omfattede pensionskassens organisering og ressourcer samt investeringsstrategi og -processer med fokus på, hvordan pensionskassen lever op til prudent person-princippet i forhold til at identificere og håndtere risici, inkl. ESG-risici. Som en del af funktionsinspektionen gennemgik Finanstilsynet udvalgte private equity-investeringer.
Sammenfatning og risikovurdering
Lægernes Pension har både gennemsnits- og markedsrenteprodukter. Al nytegning sker i pensionskassens markedsrenteprodukt. Pensionskassen har næsten 53.000 medlemmer og har pr. 3. kvartal 2025 investeringer for ca. 125 mia. kr.
Pensionskassens fokus for private equity er hovedsageligt på buyout- og vækstkapitalfonde og tilknyttede co-investeringer. Alle investeringer i private equity sker gennem eksterne kapitalforvaltere.
Pensionskassens samlede allokering til private equity har de seneste år ligget tæt på gennemsnittet for branchen. Investeringer i private equity udgør ca. 7 mia. kr. pr. 3. kvartal 2025 svarende til ca. 5,6 pct. af pensionskassens samlede investeringsaktiver.
Risikoprofil
Finanstilsynet vurderede, at investeringspolitikken og -retningslinjerne ikke i tilstrækkelig grad afgrænser den ønskede risikoprofil for private equity-investeringer med risiko for, at der tages investeringer i strid med bestyrelsens ønsker. Pensionskassen har derfor fået påbud om at sikre klar afgrænsning af private equity-risikoprofilen, herunder i højere grad at fastsætte, hvad formålet med private equity-investeringer er, og hvilken rolle investeringerne har i forhold til at opfylde de strategiske mål på investeringsområdet, samt hvad der kendetegner og adskiller de ønskede fondsstrategier på private equity-området, f.eks. i forhold til udviklingsstadie, risikoniveau, gældsniveau, ejerandel og investeringshorisont[1].
Identifikation, overvågning og rapportering af risici
Pensionskassen gør brug af en risikoskala til vurderingen af en private equity-investerings væsentlige risici. Finanstilsynet vurderede, at pensionskassen ikke har fastsat tilstrækkelige konkrete og så vidt muligt kvantitative kriterier for indplaceringen i risikoskalaen. Det udgør en risiko, da indplaceringen kan have stor betydning for investeringsbeslutninger og den efterfølgende forvaltning af investeringen i forhold til f.eks. at ændre afkastkrav og initiere handlinger til håndtering af risiko- og afkastudviklingen.
Pensionskassen har etableret et overvågnings- og rapporteringsværktøj i form af ”trafiklys”, som indgår i ledelsesrapporteringen. Finanstilsynet vurderede, at pensionskassen ikke i tilstrækkelig grad har sikret klarhed over, hvad der indgår i opgørelsen af trafiklysene, herunder i forhold til bæredygtighedsrisici. Det udgør en risiko for ledelsens prioriteringer og beslutninger.
Pensionskassen har derfor fået påbud om at fastsætte klare anvisninger i relation til pensionskassens brug af risikoskalaer og trafiklys[2].
Finanstilsynet konstaterede derudover, at anvendelsen og opgørelsen af trafiklysene i bestyrelsesrapporteringen ikke er forankret i bestyrelsen. Bestyrelsen har derfor fået påbud om at træffe beslutning om opgørelsen af trafiklysene som led i beslutning om bestyrelsesrapporteringen[3].
Måling af risici
Pensionskassen måler i forbindelse med indstilling af en private equity-investering og løbende investeringens risici i form af et afkastkrav, som pensionskassen vurderer, at den skal have for at påtage sig risikoen ved investeringen. Afkastkravsmodellen består af en række risikopræmier, herunder for klimarisiko, som pensionskassen har vurderet som en væsentlig bæredygtighedsrisiko. Finanstilsynet vurderede, at afkastkravsmodellen ikke i tilstrækkelig grad tager højde for og giver anvisninger for opgørelse af risikopræmier for de risici, pensionskassen identificerer forud for investering og i den efterfølgende overvågning af investeringen. Det gælder f.eks. pensionskassens vurdering af forvalterisiko.
Måling af risici og vurdering af afkast/risiko-forhold er vigtigt både i forhold til beslutningen om at foretage en investering og løbende, efter at en investeringsbeslutning er truffet. Ellers er der en risiko for, at investeringen vurderes forkert. Pensionskassen har derfor fået påbud om at sikre, at pensionskassens metode for måling af risici og vurdering af afkast/risiko-forholdet for private equity-investeringer tager højde for alle væsentlige risici identificeret for den enkelte investering[4].
[1] § 5, stk. 1, 1. pkt., og § 7, stk. 1 og 2, i bekendtgørelse om ledelse og styring af forsikringsselskaber mv. samt artikel 260, stk. 1a, i Solvens II-forordningen.
[2] § 14 i bekendtgørelse om ledelse og styring af forsikringsselskaber mv.
[3] § 3, stk. 3, i bekendtgørelse om ledelse og styring af forsikringsselskaber mv.
[4] § 175 i lov om forsikringsvirksomhed.