Det følger af artikel 5 i markedsmisbrugsforordningen, at forbuddene mod insiderhandel og markedsmanipulation i artikel 14 og 15 i markedsmisbrugsforordningen ikke gælder for handel med egne aktier i tilbagekøbsprogrammer, hvis udsteder opfylder en række nærmere bestemte krav i medfør af bestemmelsen.
Hvilke betingelser skal udsteder opfylde?
For at udsteder kan drage fordel af fritagelsen fra forbuddene mod markedsmisbrug ved handel med egne aktier i tilbagekøbsprogrammer skal udsteder opfylde reglerne i artikel 5, stk.1-3 i markedsmisbrugsforordningen samt reglerne i kapital II i Kommissionens delegerede forordning (EU) 2016/1052.
Det indebærer bl.a., at de nærmere detaljer i programmet offentliggøres inden handelens start, og at handelen indberettes som en del af tilbagekøbsprogrammet til markedspladsernes kompetente myndighed og efterfølgende offentliggøres, samt at passende grænser med hensyn til kurs og volumen overholdes.
Endvidere skal udsteder, for at være omfattet af artikel 5, opfylde et af tre kriterier:
- Aktietilbagekøbsprogrammet skal have som sit eneste formål at reducere udsteders kapital.
- Aktietilbagekøbsprogrammet skal have som sit eneste formål at opfylde forpligtelser som følge af finansielle gældsinstrumenter, der kan konverteres til egenkapitalinstrumenter.
- Aktietilbagekøbsprogrammet skal have som sit eneste formål at opfylde forpligtelser som følge af aktieoptionsprogrammer eller andre aktietildelinger til udstederens eller et dermed forbundet selskabs ansatte eller til medlemmer af deres administrative ledelses- eller tilsynsorganer.
Kommissionens delegerede forordning (EU) 2016/1052 (herefter den delegerede forordning) fastsætter endvidere nærmere betingelser og begrænsninger til eksekvering af aktietilbagekøbsprogrammet.
Alle transaktioner i forbindelse med et aktietilbagekøbsprogram skal indberettes til den kompetente myndighed på den markedsplads, hvor aktierne er blevet optaget til handel eller er blevet handlet, jf. artikel 2, stk. 2, i den delegerede forordning.
Aktierne skal købes af udstederen på en markedsplads, hvor de er optaget til handel eller handles (handelspladsreglerne), jf. artikel 3, stk. 1, litra a, i den delegerede forordning. Hvad angår aktier, der handles løbende på en markedsplads, må ordrerne ikke afgives under en auktionsfase, og de ordrer, der blev afgivet før starten af auktionsfasen, må ikke ændres i denne fase, jf. artikel 3, stk. 1, litra b, i den delegerede forordning. Hvad angår aktier, der udelukkende handles på en markedsplads via auktioner, skal udstederen afgive og ændre ordrer under auktionen, forudsat at markedsdeltagere har tilstrækkelig tid til at reagere på dem, jf. artikel 3, stk. 1, litra c, i den delegerede forordning.
En udsteder må ikke købe aktier til en højere kurs end den højeste kurs på den sidste uafhængige handel og det højeste foreliggende uafhængige købstilbud på markedspladsen, hvor købet gennemføres. Det gælder også, når aktierne handles på forskellige markedspladser (kursreglerne). Det følger af artikel 3, stk. 2, i den delegerede forordning.
Udstederen må på en handelsdag højst købe 25 pct. af den gennemsnitlige daglige aktiemængde på den markedsplads, hvor købet finder sted (mængdereglerne). Det følger af artikel 3, stk. 3, i den delegerede forordning. Den gennemsnitlige daglige mængde kan fastsættes efter en af følgende perioder:
- Den måned, der går forud for den måned, hvor offentliggørelsen, der kræves i henhold til artikel 1, stk. 1, fandt sted; en sådan fast mængde skal være omhandlet i tilbagekøbsprogrammet, og den skal gælde for hele det pågældende programs løbetid.
- De 20 handelsdage, der går forud for købstidspunktet, hvis der i programmet ikke er behandlet en sådan mængde.
Det følger af artikel 4, stk. 1, i den delegerede forordning, at udstederen i tilbagekøbsprogrammets løbetid ikke må deltage i følgende tre aktiviteter (handelsbegrænsningerne):
- salg af egne aktier
- handel i den lukkede periode, jf. artikel 19, stk. 11, i markedsmisbrugsforordningen
- handel, hvor udstederen har besluttet at udsætte offentliggørelsen af intern viden, jf. artikel 17, stk. 4 eller 5, i markedsmisbrugsforordningen.
Ved antagelse af lead manager til at forestå handlerne i tilbagekøbsprogrammet kan udsteder være fritaget for handelsbegrænsningerne i artikel 4, stk. 1, i den delegerede forordning, jf. artikel 4, stk. 2, i den delegerede forordning. Dog skal udsteder være opmærksom på, at lead manager skal træffe sine handelsbeslutninger med hensyn til tidspunktet for køb af udstederens aktier uafhængigt af udstederen, for at udstederen er fritaget for handelsbegrænsningerne.
Hvad skal udsteder være særlig opmærksom på?
En udsteder skal inden køb af egne aktier afklare, om udsteder ønsker at bruge safe harbour-regimet i artikel 5 i markedsmisbrugsforordningen og den delegerede forordning. Hvis udsteder vælger at benytte sig af safe harbour-regimet, skal udsteder være særlig opmærksom på, at handelsbetingelserne og handelsbegrænsningerne er kumulative, og at udsteder under hele programmets løbetid skal holde sig indenfor de betingelser, som er nævnt ovenfor.
Udsteder skal desuden være opmærksom på, at aktier, der handles over-the-counter (OTC) ikke er omfattet safe harbour-regimet.
Reglerne for tilbagekøbsprogrammer
Reglerne om tilbagekøbsprogrammer findes som nævnt i artikel 5 i markedsmisbrugsforordningen samt Kommissionens delegerede forordning (EU) 2016/1052 af 8. marts 2016. Du finder markedsmisbrugsforordningen her og Kommissionens delegerede forordning her.