Denne redegørelse er en af flere redegørelser i forbindelse med Finanstilsynets funktionsinspektioner i pensionssektoren vedrørende hyppighed af den løbende værdiansættelse af alternative investeringer.
Inspektionen vedrørte hyppigheden af virksomhedens løbende værdiansættelse af aktivklasserne private equity, infrastruktur og illikvide kreditinvesteringer (inklusiv senior loans og securitiseringer). Inspektionen fokuserede på processer og metoder forbundet med virksomhedens løbende værdiansættelse og omfattede ikke den konkrete værdiansættelse.
Livsforsikringsselskaber m.fl. skal have processer og metoder, der sikrer, at værdiansættelsen af virksomhedens alternative investeringer løbende sker til dagsværdi. Finanstilsynet har i rapporten ”Pensionssektoren - Løbende værdiansættelse af alternative investeringer i 2020” henvist til, at værdiansættelsesprocesser skal sikre, at værdiansættelser af alternative investeringer er retvisende. Dette indebærer, at virksomheden sikrer, at nødvendige værdireguleringer sker tilstrækkeligt hurtigt og hyppigt. Virksomheden skal have værdiansættelsesprocesser, der understøtter dette f.eks. ved relevante markedsbevægelser og væsentlige ændringer i risikobilledet.
Sammenfatning og risikovurdering
P+ havde ultimo 2022 investeringer i infrastruktur for 8,3 mia. kr., investeringer i kredit for 17,8 mia. kr. samt investeringer i private equity for 6,9 mia. kr., svarerende til 24,3 pct. af virksomhedens samlede investeringsaktiver.Finanstilsynet konstaterede, at P+ har fastsat processer og metoder for den løbende værdiansættelse af virksomhedens alternative investeringer. Finanstilsynet vurderer dog ikke, at processerne i tilstrækkelig grad sikrer, at der sker en løbende værdiansættelse af virksomhedens alternative investeringer til dagsværdi.
Værdiansættelse - metode og proces
På baggrund af nedenstående observationer har Finanstilsynet påbudt P+ at sikre, at værdiansættelsesprocessen bliver sat i gang med tilstrækkelig rettidig og hyppig frekvens.P+ har fastsat grænser i form af tærskelværdier for hvilke udsving i likvide markedsindeks, der skal til før virksomheden analyserer behovet for en værdiregulering. Virksomheden har valgt at anvende én standardafvigelse som tærskelværdi. Virksomheden har dog valgt at anvende standardafvigelser fra Rådet for Afkastforventninger til fastsættelsen af tærskelværdierne. Finanstilsynet vurderede, at de opsatte tærskelværdier til brug for målingen af risikoen for nogle af virksomhedens alternative investeringer var for høje og ikke afspejlede risikoen på de anvendte likvide markedsindeks, idet virksomheden har valgt at anvende standardafvigelser fra Rådet for Afkastforventninger, som ikke er fastsat ud fra risikoen på de specifikke anvendte likvide markedsindeks.
Finanstilsynet finder, at når et likvidt markedsindeks er steget eller faldet mere end, hvad der svarer til én standardafvigelse, så er der som udgangspunkt indikationer på, at det underliggende risikobillede er ændret. Virksomheden bør i den situation derfor undersøge, om værdien af de alternative investeringer skal reguleres.
P+ anvendte likvide markedsindeks på private equity og infrastruktur investeringer til overvågning af, om risikobilledet havde ændret sig. Finanstilsynet konstaterede dog, at virksomheden til brug for vurdering af behovet for værdiregulering på to kreditfonde anvendte markedsindeks, som ikke afspejlede fondenes krediteksponering. Finanstilsynet vurderede derfor, at virksomheden for de to kreditfonde ikke anvendte relevante likvide markedsindeks til brug for vurdering af behovet for værdiregulering.
Finanstilsynet konstaterede endvidere, at værdiansættelsesprocessen først blev sat i gang ved den ugentlige mekaniske proces, og ikke på tidspunktet hvor der skete ændringer i de likvide markeder og tærskelværdierne blev brudt. Finanstilsynet vurderede, at dette ikke i tilstrækkelig grad sikrer en rettidig vurdering af værdiansættelsen af virksomhedens alternative investeringer og behovet for en eventuel værdiregulering.
Kontrol af eksterne værdiansættelser
Finanstilsynet konstaterede, at virksomheden ikke udførte en tilstrækkelig kontrol af fondsforvalternes værdiansættelse ved stikprøvekontrol eller lignende, herunder kontrol af at det anvendte datagrundlag og de antagelser, der benyttes i fondsforvalternes værdiansættelsesmodeller, er pålidelige og relevante.Finanstilsynet har påbudt P+ at fastsætte metoder og processer, der sikrer en tilstrækkelig løbende kontrol af fondsforvalternes værdiansættelse.